事件:

公司于2017年11月3日召開2017年第三次臨時(shí)股東大會(huì),審議通過了《關(guān)于公司及其摘要的議案》。2017年11月27日,公司審議通過了《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票的議案》。2017年12月27日,公司發(fā)布公告完成了2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予登記工作。

評(píng)論:

完成股權(quán)激勵(lì)授予,建立核心技術(shù)管理人員長(zhǎng)效激勵(lì)體制。本次股權(quán)激勵(lì)授予對(duì)象為核心管理和技術(shù)人員等62人,共計(jì)87.11萬(wàn)股,占目前總股本比例為1.96%,授予價(jià)格為89.35元。本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象以管理和技術(shù)人員為主體,建立長(zhǎng)效激勵(lì)體制,確保公司與核心人員利益一致。三期解除限售業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為以2016年?duì)I收為基數(shù),增長(zhǎng)20%、40%和60%。

模擬高清ISP芯片大客戶占有率逐漸提升,IPC芯片有望成為新增長(zhǎng)極。公司模擬ISP芯片已經(jīng)成為市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者,并在大客戶內(nèi)部占據(jù)主要份額,毛利率較高,是主要營(yíng)收利潤(rùn)來源。IPC市場(chǎng)主要廠商有華為海思、安霸、TI等,公司布局IPC已有多年,芯片從年中開始逐漸放量,Q3開始已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨,有望復(fù)制模擬ISP芯片之路,在大客戶內(nèi)部份額逐漸提升,成為新的增長(zhǎng)極。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片,隨著IPC銷量的提升,公司整體毛利率會(huì)逐漸下降。

人員擴(kuò)張迅速,研發(fā)費(fèi)用支出較高影響凈利增速。公司前三季度營(yíng)收3.2億元,同比增長(zhǎng)29.24%;凈利8082萬(wàn)元,同比下降14.06%。凈利下降主因人員大力擴(kuò)張,研發(fā)費(fèi)用支出較大所致。上市之后公司擴(kuò)張明顯,今年員工人數(shù)有望翻倍,而正在進(jìn)行的產(chǎn)品及技術(shù)布局,也需要較多費(fèi)用支出。

首次覆蓋,給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)240元 !我們看好公司在大客戶芯片供應(yīng)商體系中的優(yōu)勢(shì)地位,在維持ISP穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí),有望逐步提升IPC芯片比例,帶來業(yè)績(jī)彈性和發(fā)展空間。我們預(yù)測(cè)公司17/18/19年EPS為2.41/3.60/4.77元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為87/58/44倍,首次覆蓋,給予目標(biāo)價(jià)240元和“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

安防行業(yè)景氣度下降,大客戶業(yè)務(wù)增速下降,創(chuàng)新不及預(yù)期等。